Кирилл Ратников - Американские и глобальные депозитарные расписки: теория и практика листинга российских акций на зарубежных биржах

• Название: Американские и глобальные депозитарные расписки: теория и практика листинга российских акций на зарубежных биржах
• Автор: Кирилл Ратников
• Жанр: Юриспруденция

Книга представляет интерес для эмитентов, планирующих размещение ценных бумаг на зарубежных биржах, сотрудников профессиональных участников рынка ценных бумаг, представителей органов власти, юристов и специалистов в области международных финансов. В книге дан подробный анализ реализованных проектов АДР и практических проблем, возникающих на рынках США, Великобритании, Европы и Юго-Восточной Азии. Подробно рассмотрены возможности выпуска АДР в процессе приватизации российских эмитентов.

---

Для определения статуса «квалифицированного институционального покупателя» инвестиционных консультантов и других профессиональных участников фондового рынка подсчитывается стоимость ценных бумаг, которые они держат на клиентских счетах («managed accounts»)186.

Более мягкий стандарт применим к зарегистрированным в США брокерам-дилерам, которые должны владеть ценными бумагами на сумму 10 и более млн. долл. США. При этом все брокеры-дилеры, включая тех, которые не отвечают указанному критерию, вправе выступать в качестве агентов «квалифицированных институциональных покупателей» при совершении сделок для последних187.

Рейтинговое агентство «Стэндард энд Пурз Корпорэйшн» (Standard & Poor’s Corporation) публикует список «квалифицированных институциональных покупателей188» В письме об отказе от действий от 8 июля 1991 г. Комиссия указала, что продавцы АДА, выпущенных по Правилу 144А, могут полагаться на данный список при определении статуса покупателей189.

На практике банки-андеррайтеры, размещающие АДА российских компаний на американском фондовом рынке, перед их продажей посылают «квалифицированным институциональным покупателям» письмо, в котором подтверждается, что:

– они являются «квалифицированными институциональными покупателями» в соответствии с Правилом 144А, имеют опыт покупки ценных бумаг российских акционерных обществ и других компаний из стран с развивающимися рынками и способны взять на себя экономический риск инвестирования в АДА, а также подтверждают, что приобретают такие АДА за свой счет;

– если покупатель является зарегистрированной инвестиционной компанией, то покупка АДА совершается им в полном соответствии с Законом 1940 г. «Об инвестиционных компаниях», с изменениями, и принятыми согласно ему правилами и положениями Комиссии (см. ниже).

Продажа АДА, выпущенных по Правилу 144А, лицам, не являющимся «квалифицированными институциональными покупателями», явившаяся результатом проверки их статуса без «должной осмотрительности» со стороны продавца, влечет ответственность последнего по Закону 1933 г.190

Понятие «ограниченных ценных бумаг» и ограничения на совершение сделок. В соответствии с Правилом 144 (к) свободное обращение АДА, выпущенных по Правилу 144А, на рынке США запрещено в течение трех лет с момента их первичного размещения среди «квалифицированных институциональных покупателей». Такое ограничение оборотоспособности привело к применению к ним термина «ограниченные ценные бумаги» («restricted securities»)191.

В течение первых двух лет «ограниченные ценные бумаги» не могут предлагаться к продаже и продаваться на публичном вторичном фондовом рынке США, а в течение третьего года они могут реализовываться на таком рынке в соответствии с ограничениями, налагаемыми законодательством на объем продаж, в так называемых «редких сделках» («dribble transactions»)192.

В течение трехлетнего периода указанные «ограниченные ценные бумаги» могут продаваться в частных сделках между «квалифицированными институциональными покупателями» в системе торгов «ПОРТАЛ» (PORTAL), а также в любых других сделках, не подпадающих под определение «размещение» для целей Закона 1933 г. Ограниченные ценные бумаги могут быть также проданы за пределами США в «оффшорных сделках» по Положению «Эс» (Regulation S) (см. Главу 2). Под «оффшорной сделкой» понимают предложение приобрести «ограниченные» АДА вне Соединенных Штатов, то есть при таких условиях, когда «в момент получения поручения на покупку таких ценных бумаг покупатель находился за пределами США»193.

В вышеуказанном письме банков-андеррайтеров «квалифицированным институциональным покупателям», как правило, используется следующая формулировка:

«Мы, „квалифицированные институциональные покупатели“, понимаем, что ни АДА, ни иностранные ценные бумаги, представленные такими АДА, не были и не могут быть зарегистрированы в соответствии с Законом 1933 г., и что менеджеры (банки, руководящие синдикатом банков-андеррайтеров) могут предлагать и продавать нам АДА, полагаясь на освобождение от регистрационных требований Закона 1933 г., предоставленное Правилом 144А, принятым в соответствии с Законом 1933 г., и что АДА и иностранные ценные бумаги, представленные такими АДА, являются „ценными бумагами ограниченного обращения“, в смысле Правила 144 (a) (3). Мы соглашаемся не предлагать и не продавать АДА или иностранные ценные бумаги, представленные такими АДА, кроме как а) за пределами Соединенных Штатов согласно Положению „Эс“, принятому в соответствии с Законом 1933 г.; б) в Соединенных Штатах Америки отвечающим требованиям квалифицированным институциональным покупателям, согласно Правилу 144А; или в) согласно Правилу 144 (к), принятому в соответствии с Законом 1933 г., если есть такая возможность, в каждом случае соблюдая все нормы применимого права».

АДА, выпущенные по Правилу 144А, и проданные одним из вышеуказанных способов на рынке США или за пределами этой страны в течение трехлетнего «ограничительного периода», остаются «ограниченными ценными бумагами» в течение всего этого срока194. По истечении трехлетнего срока АДА, выпущенные по Правилу 144А, «становятся американскими ценными бумагами неограниченного обращения со снятием перечисленных запретов»195.

Правило 502 (с), ограничивающее рекламу и привлечение общественного интереса. Продажа «ограниченных ценных бумаг» допускается только в отсутствие «публичной рекламы или привлечения публичного интереса» («general solicitation or general advertising») к эмиссии таких АДА.

Конец ознакомительного фрагмента.

Текст предоставлен ООО «ЛитРес».

Прочитайте эту книгу целиком, купив полную легальную версию на ЛитРес.

Безопасно оплатить книгу можно банковской картой Visa, MasterCard, Maestro, со счета мобильного телефона, с платежного терминала, в салоне МТС или Связной, через PayPal, WebMoney, Яндекс.Деньги, QIWI Кошелек, бонусными картами или другим удобным Вам способом.

Примечания

1

См.: Практика глобализации: игры и правила новой эпохи. Под ред. Делягина М. Г. М: Инфра-М. 2000.

2

По вопросу глобализации мировых рынков см.: Waverman L. Corporate Globalization through Mergers and Acquisitions. Calgary.: University of Calgary Press. 1991; SEC, Staff Report on Internationalization of the Securities Markets, 1987; Trebilock M J., Howse R. The Regulation of International Trade. London: Routledge. 1995.

3

См.: Рубцов Б. Б Зарубежные фондовые рынки. М.: Инфра-М, 1996, С. 14—15 и Материалы Мирового банка (Baring Securities: Cross-Border Analysis (1983—1993)).

4

См.: Сакс Джеффри, Ларрен Б. Филиппе Макроэкономика: глобальный подход. М.: Дело. 1996; Лукашук И. И. Глобализация, государство, право, XXI век. М.: Спарк. 2000; Михайлов Д. М. Мировой финансовый рынок: тенденции развития и инструменты. М.: Экзамен. 2000; Ершов М. В. Валютно-финансовые механизмы в современном мире: кризисный опыт конца 90-х. М.: Экономика 2000; Sachs Jeffery D. Globalization and the Rule of Law. Yale Law School Occasional Papers, Second Series, Number 4, New Haven 1999. P. 3—5. О глобализации рынка ценных бумаг см.: Securities and Exchange Commission Release No. 33—6841 (July 24, 1989); Multijurisdictional Disclosure System (Outline) 12 O. S. C. B. 2919 (July 28, 1989); SEC Release No. 33—6493 (October 6, 1983) National Policy Statement No. 45 – MJDS, 14 OSC bull. 2889 (June 28, 1991). Об унификации правил торговли ценными бумагами и листинга в странах ЕС см.: Admisions Directive of 1979 (Directive 79/279), Listing Particulars Directive of 1980 (Directive 80/390) и Prospectus Directive of 1989 (Directive 89/298).

5

Доклад Института международных финансов (IIF) при МВФ «Потоки капиталов в странах с развивающимися рынками», весна, 2000 г. С. 18, 78 -84. 95.

6

Мамутов В. К. Сближение современных систем правового регулирования хозяйственной деятельности // Хозяйство и право. 1999. №1. С. 18—24.

7

Legal Determinants of External Finance // The Journal of Finance Vol. LII No. 3. July 1997.

8

Garner Daniel R» Owen Robert R. & Conway Robert P. The Ernst & Young Guide to Raising Capital. Ernst & Young. John Wiley & Sons, Inc. 1991, P. 25.

9

См. напр.: Мурычев Александр Привлечение капитала в отечественное производство. // Журнал для акционеров. 2000. №4. С. 30—33; Матовников Михаил Золотник мал, потому и дорог. // Специальное обозрение Российские банки, Эксперт. 12 июня 2000. №22. С. 61—63.

10

Термин Глобальные депозитарные акции (Global Depositary Shares) является переводом названия указанных ценных бумаг с английского языка и широко используется на практике российским профессиональными участниками фондового рынка и инвесторами. С точки зрения чистоты русского языка было бы правильнее назвать эти ценные бумаги «Международными депозитарными акциями», т. к. сделки с ними совершаются на фондовом рынке стран Западной Европы и Юго-Восточной Азии, в то время как рынок Американских депозитарных акций ограничивается Соединенными Штатами. В данной работе будет использоваться термин «Глобальные депозитарные акции», т. к. к нему уже привыкли на российском фондовом рынке. Подробнее см. Главу 2.